岑寂看待拼多多的增长前景

导读：刚刚竣事的感恩节是美国人最重要的节日之一，也意味着零售行业最火爆的圣诞季拉开帷幕。感恩节之后的一天是传统零售商大打折扣的日子：Black Friday（玄色星期五）。许多零售商会在这一天打折促销，许多商城会在早上6点就开始营业。

有意思的是，海内的电商新贵拼多多也到场了玄色星期五，团结亚马逊开设快闪店。已往一年拼多多是电商行业中，行动最大，受关注度也最大的公司。至今，关于拼多多的种种看法也是争议不多。我们在比力早的时候，对于拼多多保持相对审慎的看法。

今天，这个看法依然没有太大改变。拼多多快速增长的红利期，即将竣事。

增上进入瓶颈 从活跃用户的增长看，拼多多活跃用户环比增速从2017年三季度的58%，下滑到了个位数水平。刚刚已往的三季度财报，拼多多年度活跃买家数环比增长5310万，到达了5.36亿。可是增长速度泛起了比力显着的下滑。固然，一个更重要的数据是，公司营收环比增长只有3.07%，比前一个季度60.39%的增速大幅回落。

相应的，已往12个月公司的GMV总额增长，也只有18.49%。传统电商的增长路径往往是用户数增长，对应到GMV增长，再对应到营收增长。固然，这内里最重要的还是营收增长以及利润的增长。

我们一直强调，在价值投资的界说中，一个公司的价值就是其未来现金流的贴现。从盈利的角度看，拼多多还是在连续亏损中。

三季度亏损到达23亿，比去年同期的10.98亿有比力大的扩大。亏损扩大的背后，很有可能代表着，许多客户都是冲着补助来的。

一旦补助竣事，就脱离拼多多了。固然，最近拼多多刚开始推动百亿补助的计划，未来效果如何我们另有待视察。互联网的网络效应，本质上应该带来更低的获客成本。凭据腾讯新闻《潜望》盘算发现，通过营销用度除以季度净增平均月活跃用户盘算获客成本，本季度拼多多获客成本为108.63元，高于上季度的80元，为拼多多历史上处第三高位置。

这讲明“百亿补助”对提高人均消费的资助有限，且新用户的消艰苦不尽人意。少一份狂热，多一份岑寂 毫无疑问，已往几年中国增长最快两家互联网公司是：拼多多和今日头条。有人开顽笑的说，这两家公司都是针对两个的“马老板”。

从身价来看，拼多多黄峥是80后最乐成的首创人，短短几年时间，已经进入了福布斯排行榜的前列，打造的拼多多也已经成为中国互联网行业市值最大的公司。可以说，拼多多的增长速度，前无昔人。

陪同着拼多多的乐成，市场上也有着越来越多对于首创人小我私家的崇敬。可是在狂热之余，我们需要越发理性看待问题。首先，商业模式的本质是赚钱。

大家认为这个公司现在不赚钱，未来能赚更多的钱，这种思维方式原来就是反知识的。电商在今天已经是一个比力成熟的工业。

拼多多前后都有超级巨头在竞争，很难想象今天大规模亏损，能够在明天赚到许多许多钱。这个似乎和当年许多人对于贾跃亭的小我私家崇敬类似。乐视进入手机行业，大家都以为醒目掉小米、华为、OV等对手。乐视进入汽车领域，讲多屏一云的故事，许多人拍手叫好。

其时就有很资深的基金司理跟我说，汽车领域的成本很高，乐视要造汽车或许率出问题。最终乐视的效果，我们也看到了。过多的小我私家狂热会蒙蔽我们的双眼。

今天许多人在唾弃乐视，可是这同一批人，在当年把乐视捧上天。从现在拼多多的商业模式看，我们还无法确认公司能有大规模盈利的那一天。

看看拼多多隔邻的阿里巴巴，其实两者之间存在着较大的差异。用价值的眼光做投资 价值投资的出发点是分享上市公司恒久业绩增长，投资是低买高卖（也就是割韭菜）。历史上，没有人通过投机恒久乐成。

这内里上市公司业绩的增长，必须来自其现金流的增长。关于拼多多，我们一直担忧的是，其恒久现金流碰面临比力大的压力。

在大规模的用户增长之后，其实营收的增长缓慢，短期内也比力难看到公司取得盈利。从拼多多400亿美元的市值看，现在的价钱并未便宜。

陪同着用户数增长遇到的瓶颈，拼多多还需要用几个季度强劲的财报证明自己。拼多多已往的增长，不仅仅来自渠道下沉，也使用了人性的弱点。好比拼多多的许多红包链接，都需要用户主动分享给别人点击，才气拿到更多的钱。

这个零钱要到了100元才气体现。我们会看到，一开始的零钱金额很大。

可是越靠近100元，金额越小。我们看到，如黄峥所说，拼多多简直让消费者“占到了自制”。许多尺度化商品在拼多多卖，基础不赚钱，甚至还给用户补助。

拼多多甚至在美国发现可转债，融资8.75亿美元来继续补助海内的消费者。可是，这种靠“补助”得来的自制，恐怕很难恒久。最近一份看空拼多多的券商陈诉提供了一个有意思的视角，2019年年头，拼多多累计销量前20的商品，18种在阿里有售，15种在京东有售。

拼多多在供应侧基本没有任何奇特优势，完全依靠简朴粗暴的补助价钱战去和友商竞争，一旦补助退潮，它的用户黏性和消费者价值另有几多，恐怕要打上大大的问号。和2018年双11GMV孝敬前50的商品，发现拼多多累计销量前20的商品中，，拼多多的“爆款”并非是如其宣传的定制化生产出来，这其实点出了拼多多的焦点问题——始终无法在供应侧提供真正优化供应链，价钱自制依然靠补助。拼多多面临着庞大的挑战，如果补助逐渐淘汰，消费者的黏性可能显着下降；但如果一直靠补助来维持，对于它的持有人来说，拼多多就很难缔造恒久的现金流。

拼多多怎样突破这样的瓶颈，我们还需要更长时间视察。最关键的是，价值投资应该用合理的价钱去买优秀的企业。

拼多多纵然优秀，现在的价钱似乎并未便宜。所有的谜底，或许等一两个财报就能见分晓。

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